#194廖創興企業

業務包括:

1. 銀行以及財務業務: 持有203,407,628股創興銀行, 佔該銀行46.76%權益. 另外, 持有46.76%創興保險, 專承保火、水、盜竊、意外、汽車、勞工賠償、承建商全險及出入口貨運保險並代理人壽及僱員退休公積金保險等。

2. 物業發展和投資

創興廣場: 位處九龍旺角心臟地帶, 為銀座式零售商業大廈，提供184,000平方呎零售及娛樂用地，樓高二十層，出租率達84%, 集團持有100%物業權益.

創業商場: 位於香港西區, 零售娛樂用地面積41,000平方呎。此購物商場樓高二層，二零零七年的出租率達89%, 集團持有100%物業權益.

滙港中心商業寫字樓: 位於干諾道西一八一號之甲級商廈，鄰近西區海底隧道，交通便利。該商廈樓高二十八層，面積達140,000平方呎，二零零七的出租率達100%, 集團持有100%物業權益.

富慧閣淺水灣低密度豪華住宅洋房: 位於淺水灣之低層豪華住宅物業，共有六個單位，集團擁有其中五個單位。於二零零七年， 該五個單位其中三個已租出.

廣州: 集團透過收購一間香港私人公司，取得位於廣州越秀區人民北路829-831號之環球廣場的發展權益。該項目為擁有一層地庫及四層商場的零售商舖， 總零售商業面積逾188,000平方呎。收購價港幣一億四千萬元. 此物業現時出租率為75%。

漆咸花園重建項目: 由寶翠園原股東共同擁有及開發的物業發展項目，計劃興建兩楝兼有兩層商業裙樓及停車場的32層住宅大廈。預期二零零八年首季展開建築工程，二零一零年完成。集團佔該項目10%權益。

大埔地皮: 集團於二零零七年初通過公開投標方式投得位於新界大埔區一幅地塊，地盤面積約240,000平方呎

創興銀行中心: 為一幢二十八層高的現代化寫字樓，總建築面積超過100,000平方呎，於二零零六年落成，現時為集團及該行的總部。集團持有此項目46.76%權益。

上海: 創興金融中心座落於上海市黃浦區南京西路二八八號。該幢三十六層高甲級寫字樓位於人民廣場對面。建成後將提供寫字樓面積超過340,000平方呎、商業零售面積137,000平方呎及一百九十七個車位。集團擬保留該物業作長期收租用途。該項目總投資額約人民幣十四億元，集團持有該物業95%權益。該物業現已租出約60%，預計每年將取得租金收入達人民幣一億元。

佛山: 南海區羅村街道羅村城西區地段之地塊，土地面積2,600,000平方呎， 總建築面積6,338,000平方呎。土地用途為城鎮混合住宅用地，可興建集住宅、酒店、商業及公眾娛樂場所等的大型商住建築群。該塊土地的每平方呎樓面面積約人民幣七十五元，總代價為人民幣四億七千六百萬元, 參考鄰近住宅發展項目於二零零七年國慶黃金周開售的銷售單價，每平方米均價在人民幣5,200元之間，預計項目將獲理想收益。集團佔該項目90%權益。

另外, 集團已投資分別在上海和北京成立首批共三間經濟型酒店，於二零零八年先後開業.

3. 廖創興物業管理
4. 貿易以及製造業務

財政狀況:

於二零零七年十二月三十一日，集團淨借款由去年的港幣十七億一千七百萬元增加至港幣二十六億六千一百萬元。負債對權益比率由二零零六年的30%上升至44%。財務成本1.67025億元, 計入列作發展中物業成本之資本化金額的財務成本則為1.02892億元.

估值:

2007年每股盈利 0.69元, 每股派息0.28元, 每股資產淨值15.75元. 以今日收市價10.84計算, 市盈率15.71倍, 息率2.583%, 股價對資產淨值0.688, 折讓31.17%.
創興銀行於2007年底, 每股資產淨值（未扣除末期股息前）為14.42元，扣除末期股息每股港幣 0.44元, 每股資產淨值則為13.98元.

假設創興銀行以2倍資產淨值被收購, 廖創興企業 將可套回大約56.873億元, 還清淨借款26.61億元之後, 又假設廖創興企業將餘額30.263億元以特別股息全部派俾股東, 每股可以分得大約8蚊, 持股成本減至2.84元. 之後, 廖創興企業 將會成為一間無借貸的公司, 每股剩餘資產淨值大約8蚊, 即係以2.84元的代價持有8蚊的剩餘資產, 股價對資產淨值折讓64.5%.

招商銀行收購永隆銀行的即時影響

市場消息人士透露, 招商銀行已於上周五與伍氏家族簽定協議，以每股１56.5元收購其所持有的53.12％永隆銀行權益；隨後招行將以相同價錢，向其餘永隆銀行股東提出全面收購。以此計算，招行將以總作價為193億元，向伍氏家族購入其所持股權；加上向股東提出全面收購的170億元，整項交易涉及資金363億元.

１56.5元的收購價, 相當於2.9倍2007年底永隆銀行每股帳面值, 如果以2008年3月底未經審核的每股帳面值計算, P/B 則為3.1倍.

以3.1倍 P/B收購永隆銀行, 無論如何筆者都覺得貴. 至於呢次收購將來會帶俾招商銀行幾多得益, 就要拭目以待, 現時係言之過早.

不過, 招商銀行收購永隆銀行的即時影響, 筆者想到的是招商銀行的核心資本 (core capital), 以及核心資本充足比率 (core capital adequacy ratio). 2007年底, 招商銀行的核心資本有637.14億元人民幣, 風險加權資產 (risk-weighted asset) 有7,005.88億元人民幣, 核心資本充足比率大約係9.02%. 如果招商銀行以363億港元, 相當於321億人民幣收購永隆銀行, 即係會產生217.45億人民幣商譽, 由於核心資本的計算要扣除商譽, 即是招商銀行的核心資本會減少217.45億人民幣, 但另一方面, 收購永隆銀行後招商銀行的的風險加權資產會增加, 在分子減少而分母增加的情況下, 核心資本充足比率下跌是必然的事, 單計核心資本的減少金額, 核心資本充足比率起碼會跌至唔夠6%.

收市競價, 指數基金投資者任魚肉

MSCI香港指數, MSCI中國指數成份股組合調整於下星期一生效, 昨日係生效之前最後交易日. 被動的追蹤MSCI指數基金必須跟隨成份股轉換而調整組合, 本來, 基金經理無必要等到以及集中在生效之前最後交易日完成組合調整, 可以在生效之前的其他交易日提前買賣, 甚至在生效之後才完成組合調整. 例如, 如果基金經理有信心成份股股價在生效之後會下跌, 咁佢可以遲d先買貨, 相反, 如果在生效之前的一些日子, 基金經理認為股價抵買, 有信心於生效日的股價會高過當時的水平, 咁佢可以提前買貨. 不過, 對於追蹤指數基金的基金經理來講, 最重要唔係跑贏MSCI指數, 而係唔好跑輸指數, 最穩陣係貼近指數表現. 所以, 有些基金經理落的買賣盤指示, 係要交易經紀以收市價完成買賣. 於是出現寧願不計價買賣, 以免有追蹤誤差的情況, 至於生效日股價會否打回原形而令指數基金的投資者利益受損, 並唔係基金經理的優先考慮.

既然某些指數基金經理可能有如此的想法做法, 有心人可以利用收市競價機制魚肉指數基金(投資者). 由於收市競價時段首8分鐘, 買賣雙方可以隨意落盤, 更改和取消指令, 但唔會即時對盤成交, 有心人可以在競價時段落盤提高股價, 指數基金被迫追價, 然後在接近競價時段8分鐘時更改或取消買盤. 又或者用蝕少賺多的做法, 以高價挂出少量買盤, 同時以高價挂出大量賣盤, 指數基金因為怕買盤做唔到, 局住陪挂出高價買盤, 最終, 少量買盤買高價, 但大量賣盤賣高價, 仍然有著數.

本地銀行奇貨可居

今日市場傳聞國內有關當局擬出手限制工商銀行和招商銀行競購永隆銀行的作價，不可高出其帳面值的2.85倍, 同伍氏家族要求收購價至少為帳面值３倍有段距離. 不過, 筆者認為帳面值3倍的價錢買永隆的確太貴, 永隆只係一間擁有35家分行的小銀行, 多年來經營算係穩健, 但並非好出色. 永隆銀行過去4年的複合增長率只有6.17%, 07年的ROE也只有11.32%, 如果出價為帳面值2倍算係合理, 最多也不應該超過2.5倍.

近期本地銀行成為奇貨可居, 今日市場傳出中國人壽有意收購業務遍及中港澳的永亨銀行的消息, 另外, 大新金融主席王守業於股東會後表示﹐大新金融及大新銀行﹐均有國內及外資金融機構﹐包括銀行及保險公司洽購﹐但目前並無作價目標。市場也預期現時估值低廉的創興銀行也可能成為下一輪被收購的對象。

以值搏率計, 筆者會選擇#2356大新銀行, 以今日收市價15.6計算, P/B 大約係1.574倍, 以前#440大新金融未分拆#2356大新銀行的時候, 同建設銀行合作分別持有建新銀行30%和70%股權, 現時#2356大新銀行持有17%重慶銀行, 可見得王氏同大陸金融業關係唔錯.

風浪

昨日, 市值接近2萬3千億的941中國移動股價下跌8.2%, 一隻市場公認的優質股票, 一間巨無霸藍籌公司, 市值一日蒸發2,044億. 2,044億係什麼概念呢? 香港發鈔銀行之一的2388中銀香港市值2,062億, 即係一日幾乎蒸發左成間中銀香港的市值.

事源國家工業和信息化部、國家發改委和財政部在上周六（24）聯合發布《關於深化電信體制改革的通告》，明確定出將現有六大基礎電信營運商合併為三大集團, 分別係新移動、新聯通、新電信的重組方案。根據通告，中國鐵通併入中移動集團，中國聯通將與網通合併，鼓勵中國電信收購聯通ＣＤＭＡ網，中國衛通基礎電信業務併入中國電信。與此同時，重組將與發放３Ｇ牌照相結合，重組完成後發放３Ｇ牌照，支持三家擁有全國性網絡資源、實力規模接近的市場競爭主體。通告中提出，針對重組後新的市場架構，將「在一定時期內採取必要的非對稱管制措施」，促使行業格局向均衡發展，建立和完善與之相適應的監管體制, 鼓勵移動通信運營商相互開放網間漫遊業務，漫遊結算等價格由政府制定。 (最後呢項緊要la, 一直以來, 中移動比其他競爭對手優勝的地方就係佢的網絡, 將來要開放俾競爭對手共用, 而且收費由政府制定).

重組的目標之一就是打破中國移動獨大, 形成三雄鼎立的局面, 從而促進競爭, 最終達至收費下調, 用戶得益. 市場解讀為"鋤強扶弱"的政策.

有言論認為中華人民共和國自建國以來, 主要可以分為3個階段. 第一個階段係毛澤東時代, 係共貧社會, 越貧窮越吃苦越光榮. 第二個階段係鄧小平時代, 政策係令一小部分人先富起來. 現時係第三個階段, 胡溫時代, 國策係"共同富裕", 讓更多人富起來, 建立社會主義和諧社會. 對政府來講, 未來三間電訊公司都係親生仔, 邊個仔賺多d, 邊個仔賺少d, 唔係主要考慮的問題, 最重要係配合"以民為本"的國策.

有人會批評呢d行政干預企業運作的手段, 認為資本主義自由市場, 應該讓市場自己去調節. 不過, 現時唔少言論講及"企業公民責任", 認為企業賺錢之餘也要顧及社會的責任, 例如影響到民生的公共事業, 唔好將全部成本的上升轉嫁俾市民, 牺牲些少盈利, 呢d其實也是一種干預. 美國奉行的所謂"強美元政策"其實也是開宗明意的干擾市場手段. 另外, 有人提倡的"公平競爭法"也是一種干預手段. 通常同一個行業有唔少公司, 做得好的公司自然會脫穎而出, 越做越強大. 大企業自然會有競爭優勢, 以買野來做例子, 如果你買100萬件, 議價能力當然比買1萬件的高, 價錢優惠d係好正常. 銀行借錢俾企業, 收取的利率也唔會全部相同. 一般來講, 競爭力越強的企業賺錢能力也越高, 賺錢能力越高的企業, 還錢能力也越高, 還錢能力越高的企業信用評級也越高, 信用評級越高的企業, 銀行越願意借錢俾佢, 而且收取的利率更優惠, 於是越有能力負擔高利率的企業, 借貸成本卻越低. 相反, 越需要資金, 越無能力負擔高利率的企業越難借到錢, 而且要俾高d利息. 如何有真正的公平競爭? 所以筆者認為資本主義市場, 無公平競爭, 只有自由競爭.

越講越遠. 筆者本來想講的主題係風浪. 股市裡, 一個風浪打到來, 再強的企業, 股價也會大跌. 一個風浪打到來, 信心也可能會動搖. 目前, 筆者奉行的三不一沒有策略仍然有效, 筆者有信心可以安然渡過股海裡的任何風浪. 不過, 身體健康上要面對的風浪, 就係另一回事了.