保險合同準備金

越深入研究, 越發覺投資應該貴精不貴多. 單單研究保險行業已經可以消耗大部分分配在投資研究的時間. 我係港台e線金融網節目的忠實聽眾, 聽完上星期五林森池(林大師)的訪問, 加上自己的研究, 以下係我的領受, 同大家分享下.

2628中國人壽資產負債表中最主要的負債項目, 係保險合同準備金, 包括以下各項(用2007年的數據):

1. 未到期責任準備金: 61.19億元
2. 未決賠款準備金: 23.91億元
3. 壽險責任準備金: 6,073.63億元
4. 長期健康險責任準備金: 40.28億元

2007年國壽於資產負債表中的保險合同準備金總共係6,199.01億元, 佔總負債7,235.15億元的85.68%.

保險合同準備金的變動受以下幾方面的影響.

1. 保費收入包括新保單保費和續保費 ==> 會增加保險合同準備金 (靠提取保險責任準備金)
2. 退保金 ==> 會減少保險合同準備金
3. 賠付支出 ==> 會減少保險合同準備金

所以睇保險責任準備金的變動, 要綜合睇以上各方面的數字. 我整理左2008第一季, 2007年和2006年的數據, 可以睇到國壽於"保險合同負債相關支出"與"保險業務收入"的比例係好穩定:



最後想講, 有財經演員認為現時係熊市, 有些認為現時係熊市2期的反彈. 係唔係熊市對我的投資決定無影響, 現時我投資組合的市值比恆生指數在31,958點的時候仲要多, 而且未計我籌備結婚使左一筆, 贖回珠海物業又使左一大筆, 否則現時組合的市值應該仲多, 所以係唔係熊市並不太重要, 最重要係持有什麼股票.

2628中國人壽08年第一季業績初步睇

2628中國人壽公布按中國會計準則，08年第一季度股東應佔利潤３４.７４億元人民幣，比去年同期下跌６０﹒９１％。

初步睇中國人壽08年第一季度的利潤表, 其實淨利潤大跌主要的原因係營業支出大增而並非營業收入下跌. 事實上, 中國人壽08年第一季總營業收入有1,110.73億元人民幣, 比去年同期增加172.41億元人民幣, 同比增加18.37%, 但營業支出1,074.45億元人民幣, 比去年同期增加235.28億元人民幣, 同比增加28.07%, 營業支出增長比營業收入增長多左62.87億元人民幣, 係導致淨利潤大跌的主要的原因.

營業收入方面有以下幾點想講:

1. 保險業務收入1,021.54億元人民幣, 比去年同期增加282.93億元人民幣, 增長38.31%
2. 已賺保費有1016.10億元人民幣, 比去年同期增加287.54億元人民幣, 增長39.47%
3. 短棍投資帳面虧損55.15億元人民幣, 去年同期則有帳面盈利39.06億元人民幣

可以睇到, 即使短棍投資帳面轉盈為虧, 但相對已賺保費增長左287.54億元, 並不至令到淨利潤大跌.

現在睇下導致淨利潤大跌的兇手 -- 營業支出方面:

1. 退保金140.61億元人民幣, 比去年同期增加36.01億元人民幣
2. 提取保險責任準備金438.65億元人民幣, 比去年同期增加240.65億元人民幣, 同比增加左121.54%, 呢個才是導致淨利潤大跌的主要原因, 管理層解釋保險責任準備金大增的原因係保險業務規模持續增長. 不過, 保險業務收入增長38.31%, 已賺保費增長39.31%, 但保險責任準備金卻大增121.54%, 管理層的解釋顯然未能令人信服. 保險責任準備金大增的其中一個原因可能係由於新售保單的抵補利率(crediting rate)提高左, 即係邊際利潤少左.
3. 為資產減值撇帳23.01億元人民幣, 呢項比較特別, 不過管理層無解釋原因.

初步認為第一季度業績報告披露的資料唔多, 對08年全年業績的啟示作用未必太大, 仍然有太多變數. 中國人壽的股東暫時無需要太擔心. 筆者會繼續持有手上的13,000股, 如果股價下跌, 有興趣加碼買入.

中國人壽終於推出投連險

今晚在網上睇到報導, 中國人壽終於推出首款投連險產品, 名為"國壽裕豐投資連接保險", 受保人可以得到最高達到賬戶價值205％的意外身故保障。另外, 為滿足不同客戶對收益性和風險性的需求，產品分別設立了進取股票、平衡增長、精選價值、穩健債券四個投資賬戶，客戶可根據自己的投資偏好和對投資環境的判斷，確定資金在各投資賬戶的分配比例。"裕豐投資連接保險"最低投保金額3萬起，沒有設投保金額上限。

“裕豐投資連接保險”的資產將全部交由中國人壽資產管理公司管理, 資產於股票的選擇將主力投資大盤藍籌股，比較看好金融行業, 也會考慮投資IPO新股, 甚至會投資準備上市企業的股權，但目前沒有考慮進行海外投資。

中國人壽表示投連險產品於去年9月已經開發完畢，但考慮到當時資本市場估值過高，當時入市會對投資者不利, 推遲到現在滬綜指數處於3000點附近才發佈投連險產品, 主要考慮資本市場的表現, 認為目前市場已進入相對安全的區域.

衡量人壽保險公司成本控制的指標

衡量銀行控制成本的能力(即係成本效益), 一般會用成本對收入比率(Cost to Income Ratio), 數值越低越好.

衡量人壽保險公司成本控制的指標, 可以用綜合成本控制率(Comprehensive cost control rate), 以下是計算的公式:

綜合成本控制率 = (遞延承保費用攤銷 + 佣金及手續費支出 + 管理費用) / 總收入.

筆者花了一些時間, 睇了過去4年2628中國人壽的年報, 整理左有關的資料, 計算左過去4年中國人壽綜合成本控制率的變代, 可以睇到, 管理層在成本控制方面努力的成果, 綜合成本控制率係持續改善緊, 值得一贊.

資本化與費用化

研究壽險公司的業績報告, 了解DAC(Deferred policy acquisition costs,遞延承保費用) 的確好重要. 一般來講, 會計上處理保單獲取費用有兩種方法. 第一種係“費用化", 即係將保單取得時的費用直接計入當年的損益表內. 第二種係“資本化", 即係用遞延資產的方法來處理保單獲取費用, 然後分期攤銷.

睇2628中國人壽07年的年報的綜合資產負債表, 可以見到07年底有遞延承保費用408.51億元人民幣(即係資本化左).

然後, 在合併損益表中見到07年有遞延承保費用攤銷134.61億元人民幣(即係分期攤銷列入當年支出). 比2006 年的102.59 億元人民幣增增加左32.02 億元，或31.2%。公司解釋主要是由於有效保單數量和業務量的增長以及07年度投資收益的增加。

不過, 保單獲取費用並非可以全面資本化, 中國人壽07年的損益表中顯示有佣金及手續費支出27.25億元人民幣, 反映佣金及手續費支出中不可遞延的部分.

另外管理費支出有117.98億元人民幣, 管理費支出包括保單發展成本不可遞延的部分, 以及員工薪酬和其他管理費用.

中國人壽年報中提到中國企業會計準則與香港財務報告準則的一些差異:

遞延佣金、手續費和業務及管理費:

在中國企業會計準則下，佣金支出、手續費支出和業務及管理費全部計入保單獲取當期的利潤表中。中國企業會
計準則下精算準備金的計提方法考慮了首年費用超過標準保單費用的部分財務影響。在香港財務報告準則下，與
承保新保及續保業務直接相關且根據這些業務的變動而變動的費用支出為遞延費用。長期傳統型保險合同的遞延
承保費用根據預計保費的恒定比例，在預期保費收取期間內攤銷。而長期投資型保險合同和投資合同的遞延承保
費用按照預計將在合同期限內實現的預期毛利現值的恒定比例在預計合同期限內攤銷

保險合同和投資合同保費收入、給付及準備金:

在中國企業會計準則下，本集團將長期保險合同分為壽險合同和長期健康險合同，並將當期收到的保費收入和支
付的給付確認在當期利潤表中。在香港財務報告準則下，本集團將長期保險合同劃分為四類：長期傳統型保險合
同、長期投資型保險合同、含有選擇性分紅特徵的投資合同以及不含選擇性分紅特徵的投資合同。後三種合同的
保費收入和相關利息計為相關保單賬戶的存款，而給付及保單管理費、死亡和退保收益等計為相關保單賬戶支
出。調節事項同時包含精算準備金方法差異造成的影響。在中國企業會計準則下，未到期責任準備金為對一年期
及一年期以內的保險業務為承擔未來保險責任而按規定提取的準備金。根據《香港財務報告準則第4 號－保險合同》，短期保險合同的保費在保單責任期限內按照所提供的保險保障的比例確認為收入。

修正2628中國人壽的數據表

多謝網友Eric Ng的指正, 昨晚post中國人壽的數據表其中04年和05年的每股內含價值和每股一年新業務價值係正確數字的一半. 原因係我用Excel 整理945宏利的數據表先, 因為宏利06年一股拆二股, 所以計算04年和05年的每股數字時, 我要將原本的數字除2, 用Excel 的方便之處係 copy and paste 之後將宏利的數據改為中國人壽的數據就搞掂. 不過, 我忘記改番04年和05年計算中國人壽每股內含價值和每股一年新業務價值的formula, 所以計出來的數字除多左2. 現在重新登出修正2628中國人壽的數據表. 可以睇到06年中國人壽的經營表現非常好, 一年新業務價值增長32.52%, 另類ROE有6.93%, 其實唔錯, 因為中國人壽於06年12月在國內A股上市, 所以06年期未的內含價值被一次性的股東資產淨值的增加而提升左唔少. 如果撇除呢d非經營壽險業務的內含價值增長, 其實另類ROE應該係改善左.

不過, 07年一年新業務價值的增長的確唔理想. 點解一年新業務價值的增長率咁重要? 首先要明白什麼是內含價值. 內含價值即係間保險公司現有業務的價值, 換句話說, 假設間保險公司唔再賣新保單, 只係將現有的業務run到完為止, 就係值內含價值咁多錢. 點解市場人士肯俾超過內含價值的價錢買一間保險公司的股票? 因為間保險公司會繼續賣新保單, 繼續發展業務, 所以我咁睇重一年新業務價值的增長率, 我會用最新內含價值 + 一年新業務價值乘一個倍數去計保險公司的價值. 如果一年新業務價值的增長率只有15%, 你認為出幾多倍new business value 才合理? 這是一個需要理性思考的問題, 我唔會因為自己持有中國人壽的股票而失去客觀的判斷.

另外, 今日從海證券交易所網頁印左中國人壽07年的業績報告, 詳盡好多, 足足有197頁, 睇完有新發現再update.

回應番薯仔 : 我仲未收到945的07年業績報告, 收到後我會整理好數據表再post出來.

回應Dong guan: 我會繼續持有手上13000股2628, 無意減持.

為何中國人壽07年業績未能令我滿意

昨晚初步睇完中國人壽07年業績之後, 我在NEWSGROUP表達的第一個意見係"初步睇, 其實表現麻麻地".

分析中國人壽的業績, 我會睇幾個方面:

1. 保費收入以及增長率
2. 投資收益率, 包括淨投資收益率和總投資收益率
3. 保單繼續率
4. 內含價值以及內含價值增長率
5. 扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價值以及增長率


衡量一間銀行的經營效率和值幾多倍P/B, 其中一個有用的工具就係ROE, 高d ROE的銀行值高d P/B, 道理就好似2隻評級一樣的債券, 邊隻票面息率(coupon)高d, 就值高d價錢.

以前都提過, 衡量人壽保險的經營效率和值幾多倍P/EV, 可以運用另類ROE, 計法係用以下的方程式:

另類ROE = NB / 平均EV

平均EV = (EV1 + EV2) / 2

NB = 一年新業務價值(每股)
EV1 = 當年內含價值 (每股)
EV2 = 之前一年內含價值(每股)

初步整理好中國人壽的業績數據, 由於中國人壽上市只有幾年, 手上只有4年的數據.



可以睇到, 07年的另類ROE係倒退左. 此外, 一年新業務價值增長率只有14.94%, 以今日2628收市價27.4計, 扣除每股內含價值9.9287港元, 未來新業務的市場價值係每股17.4713, 相對每股一年新業務價值0.473578463港元, 相等於36.9倍New Business Value, 平與貴, 大家自己去判斷.

另外, 中國人壽提高左計算內含價值的假設投資回報率, 合唔合理, 見仁見智.

總括來講, 身為中國人壽的股東, 我對07年的業績唔係好滿意, 如果有股東認為滿意, 可否提出理據? 歡迎討論.

利益申報: 筆者仍然持有13,000股#2628 中國人壽

加碼買入#2318平保

目前, 只要我手上有多餘的資金, 我會毫不猶疑地加碼買入永久組合的成員, 包括5, 945, 2318, 2628, 3328, 3968. 所以今日我運用近日收到的一小筆意外之財, 以50.65買入500股#2318平保, 現時持股增加至9,000股.

今晚2628中國人壽出07年度業績, 不過手上的整份業績報告只有28頁, 其實睇唔到深入的野.

1. 07年股東應佔純利388.79億人民幣, 增長94.82%
2. 每股盈利1.38人民幣, 增長84%
3. 派末期息 0.42人民幣
4. 總保費收入及保單管理費收入為1,118.86億人民幣, 按年增長12.5%
5. 淨投資收益率5.76%,較2006年提高了1.49%
6. 總投資收益率10.24%，較2006年提高了2.27%
7. 總資產達人民幣9,337.04 億元，較2006年同期增長22.1%
8. 內含價值為人民幣2,525.68億元，較2006年同期增長38.8%
9. 每股內含價值8.9358人民幣或大約9.9287港元, 以今日收市價27.45計, P/EV大約係2.765倍
10. 扣除償付能力額度成本之後的一年新業務價值為人民幣120.47 億元，較2006 年增長14.9%

初步睇, 其實我覺得業績唔算出色, 有時間我列個表再解釋. 不過, 我仍然會繼續持有手上的13,000股#2628.

中國人壽投資海外旗開得勝

根據報導, #2628中國人壽趁VISA公司在紐約証券交易所上市時,認購了近3億美元的股票,這是中國人壽除H股投資外,首次進軍國際資本市場,這也是國內保險公司繼#2318平保投資富通股票之後的第二筆較大規模的海外投資。 VISA以每股44美元發行4.06億股,籌資178.64億美元,是美國歷史上最大的IPO。VISA上市首日股價逆市大漲近30%,次日股價繼續上升, 報收64.35美元,上市兩天後累計升幅為46.3%. 目前,中國人壽在該筆投資上已賺取高達50%的浮盈(Unrealized profit).

到目前為止, 投資海外的成績(計Unrealized P&L), 中國人壽暫時比平保優勝.

另外中國人壽公佈了2008年1月1日至2008年2月29日期間未經審計累計原保險保費收入，約為人民幣597億元。其中2月份單月原保險保費收入290億元，同比增長44.9％. (1月份同比增長33.3％，2007年2月份同比增長13.3％, 07年全年同比增長6.9％), 睇來中國人壽今年勢頭唔錯.

另外, 近日得到一筆意外之財, 不過唔係好多, 只夠買1000股中國人壽或者500股平保. 明天可能會動用買其中一隻.

最後想提一隻冷門的台灣概念股, 相信比較少人會提到, 就係#212南洋集團 , 點解212係台灣概念股, 去睇下年報南洋集團持有什麼資產, 和上網查下南洋集團大股東榮鴻慶的背景. (利益申報: 筆者並無持有#212)

人壽保險公司的另類ROE

評估一間銀行值幾多倍P/B, 好多時會用ROE, 因為ROE可以睇到間銀行運用股東資金的效率. 而人壽保險公司可以用另類的ROE去睇經營效率, 用以下的計法:

另類ROE = NB / ((EV1 + EV2) /2)

NB = 一年新業務價值(每股)
EV1 = 當年內含值 (每股)
EV2 = 之前一年內含值(每股)

以2628中國人壽為例, 06年每股新業務價值係0.370815828人民幣, 06年底每股內含值係6.438736934人民幣, 05年底每股內含值係2.128811059人民幣, 計到06年另類ROE = 8.66%.

05年每股新業務價值係0.1399044人民幣, 05年底每股內含值係2.128811059人民幣, 04年底每股內含值係1.682682473人民幣, 計到05年另類ROE = 7.34%.

可以睇到中國人壽的經營效率係提升左. 期待07年全年業績的公佈.

2628中國人壽

今晚睇網上報導, 中國人壽新聞發言人兼發展改革部總經理劉廷安透露，中國人壽去年實現的投資收益遠遠高於10%左右的全行業平均投資收益率，不過具體的收益率在公告發佈前不便對外透露。 根據報導, 去年央行數次加息，中國人壽因勢利導，在下半年加大了固定收益類產品的資產配置比例。去年上半年，中國人壽在固定收益類的比例為52%，下半年則高於這個比例。

期望平保,國壽公佈的07年全年業績令各位股東滿意.

中國人壽就媒體有關其業績數據的報導作澄清

今晚在網上睇到報導, 中國人壽於2月3日發布澄清公告，稱近日注意到部分媒體的報道涉及公司2007年度淨利潤等部分經營業績數據，報道中涉及的相關數據不真實、不准確。公告稱，截至本公告發布之日，公司2007年年度報告正在編制之中，且公司並未授權任何機構或個人對外披露有關公司2007年年度的經營業績數據。部分媒體的報道中涉及的相關數據不真實、不准確。公司將根據相關要求在規定時間內披露2007年年度業績。

相信中國人壽的通告係針對最近有分析員預測2007年第四季度可能出現淨虧損的報導. 我都相信第四季度出現虧損的機會微乎其微, 我相信管理層傾向維持可持續的盈利增長, 相信相當部分的Unrealized Gain安置在資產負債表中的Reserve之中, 以及透過調節準備金提取的金額, 為將來的利潤留下較大的buffer.

另外, 有人擔心國內A股波動對中國人壽業績的影響, 睇番06年的年報, 06年度中國人壽的投資資產中，債權型投資佔52.1%, 定期存款佔25.6%, 現金佔7.31%, 呢d固定收益類產品和銀行存款已經佔左85%, 股權型投資只佔13.9%, 其中超過65%係長棍投資, 股價波動唔會影響損益表的盈利.

中國人壽

今日大市迅速大幅回升, 所以我暫停加碼買入金融股的行動, 當然, 也唔會沽. 今日的升勢都幾誇張. 市值1萬3千7百幾億的匯豐可以一日升11.3%, 941中國移動今日升10.47%, 2628中國人壽更加升15.76%, 939建設銀行仲勁升16.06%. 入市十幾年都好少見呢d場面.

講返主題, 2007年中國人壽的保費收入錄得1966億元, 比去年增長6.94％, 市場估計2007年全國壽險保費預期增長為21%, 即係話中國人壽大幅跑輸同業. 其中在5至8月甚至出現單月保費負增長.

目前中國的壽險市場主要有四大類產品：包括傳統壽險、分紅險、萬能險和投資連接保險。2007年投連險受股市推動而火紅, 截至去年11月, 主攻投連險的外資壽險公司保費比去年同期增長71.47%, 市場份額也從去年初的4.67%上升至7.97%。目前, 中國人壽的產品仍然集中在傳統險和分紅險上, 而傳統銀保產品的保費占中國人壽總保費收入大約三分之一左右。由於銀行保險產品和銀行定期存款比較相似, 07年以來經過幾次加息後令到銀保產品的吸引力大降.

不過，投連險的銷售隨著07年第四季度國內股市大幅波動而出現逆轉。相反, 中國人壽的保費增長速度止跌回升，07年11月單月同比增速已接近30%。

近年來中國人壽轉向高內涵價值的期繳型長期壽險業務, 而傳統壽險保單客戶的保證回報率只係2.5％, 現時存人民幣5年定期利率係5.76%, 保險公司仲可以免俾利息稅, 的確賺到笑.

中國人壽長短棍的疑問

中國人壽長短棍的疑問
之前林sir(林森池)在香港電台講到中國人壽的長短棍, 聽完以及睇完隨笈兄記錄的重點之後, 我對林sir所講有些保留和疑問.

以下引述隨笈兄的記錄:

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=2994

1. 中國人壽十大股票投資 95% 放在長棍。因為假如放入損益賬，市價波動會令盈利波動好大。例如有一千億股票投資，10%的波動係講緊 100億咁緊要。放入 capital reserve，市價波動只影響儲備數量。
2. Capital reserve 上升，會令淨值資產上升，內涵價值 (EV)也會上升。
3. 發行新股、派息後盈利滾存、長棍投資升值都會令 capital reserve上升，從而令淨值資產上升。
4. EV 會包含埋新舊保單的估值。
5. 股價的波動，例如 1000 億投資，10% 波動是 100 億，相對內涵價值 2000 億來講，只是小數目。
6. 假如中國人壽盈利唔夠，長棍可以變短棍買賣增加盈利。中國人壽亦可做 sell and buy back，賣了的盈利入賬，再買入的成本可以計入下一年。買貴的那一手股票會入 capital reserve，假如股價跌了，只需資產減值，而不用入損益賬。

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林sir所講的長棍, 即係指可供出售金融資產(available for sale), mark to market 的升值不會計入損益表, 只會計入資產負債表的capital reserve. 而短棍係指交易性金融資產(hold for trading), 升值會直接計入損益表, 影響盈利.

我對林sir所講的將長棍變短棍sell 出, 釋放出隱藏的利潤, 然後 馬上buy back又將佢加入長棍, 我對呢種做法的可行性有保留.

因為長短棍的分類有嚴謹的程序和條件.可供出售金融資產應該係長線投資, 如果你將部分可供出售金融資產賣出穫利, 然後馬上買回, 咁會有2個問題產生, 第一, 你好難再說服auditor 之前歸類為可供出售金融資產真係長線投資, 唔單止馬上買回的那一批證券難以再被歸類為可供出售金融資產, 連其他未賣的可供出售金融資產極有可能要被重新評審, 是否仍然合適被歸類為可供出售金融資產.

總結, 一旦沽出部分長棍再買回, 新買的難以再被歸類為長棍, 現有未沽出的長棍亦會被質疑, 長棍的定類是否仍然合適.